文章來源于：投資界（微信公眾號(hào)ID：PEdaily2012）

2020年10月12-15日，清科集團(tuán)、投資界聯(lián)合華發(fā)集團(tuán)在珠海舉辦第二十屆中國(guó)股權(quán)投資年度論壇。這是一場(chǎng)持續(xù)20年的行業(yè)之約，現(xiàn)場(chǎng)集結(jié)了1000名投資行業(yè)頭部力量，解析政策趨勢(shì)、聚焦投資策略、探索價(jià)值發(fā)現(xiàn)、前瞻市場(chǎng)未來。20年之際，可謂星光熠熠，群英云集。

在本次論壇上，宜信私募股權(quán)母基金管理合伙人廖俊霞以《母基金：長(zhǎng)期資本推動(dòng)科技創(chuàng)新》為主題進(jìn)行了一場(chǎng)分享。

以下為主題演講實(shí)錄，經(jīng)投資界（ID：pedaily2012）整理：

大家下午好！非常高興又和大家一起相聚在一年一度的清科大會(huì)上。

今年是清科成立20周年，中國(guó)私募股權(quán)行業(yè)也發(fā)展了20多年，母基金行業(yè)的時(shí)間更短一點(diǎn)，它的大發(fā)展是在過去五年左右。我們一直說中國(guó)的技術(shù)創(chuàng)新，最缺乏的是長(zhǎng)期資本的支持，但是實(shí)際上長(zhǎng)期資本在中國(guó)過去的20多年里面，已經(jīng)起到了非常重要的推動(dòng)作用。根據(jù)清科的數(shù)據(jù)，從2000年開始，創(chuàng)投行業(yè)的管理規(guī)模增加了500倍，可以想見當(dāng)時(shí)的規(guī)模是多么的小。

創(chuàng)投在IPO里面的滲透率變化是更值得重視的數(shù)據(jù)，這個(gè)滲透率在2006年是3%多，到了2020年上半年，滲透率已經(jīng)超過了70%，特別是在科創(chuàng)板里面，VC和PE的滲透率已經(jīng)超過了90%。目前，中國(guó)私募股權(quán)行業(yè)的管理規(guī)模大概10萬億左右，金融機(jī)構(gòu)所管理的金融資產(chǎn)大概300多萬億，即就管理規(guī)模而言，私募股權(quán)在金融行業(yè)的占比大概只有3%左右，通過這3%左右比例的資金量，整個(gè)私募股權(quán)行業(yè)為資本市場(chǎng)輸入的這些高成長(zhǎng)企業(yè)，已經(jīng)占到了今年新IPO的70%多。所以私募股權(quán)行業(yè)在過去20多年里面，為中國(guó)的科技創(chuàng)新，為中國(guó)的企業(yè)發(fā)展，已經(jīng)起到了非常重要的作用。

在這個(gè)長(zhǎng)期資本里面，有一個(gè)重要的類別，就是母基金。2001年時(shí)，我記得有一首打油詩(shī)，講到VC聚會(huì)是坐不滿兩桌的，基本上20個(gè)人去獲得前10名的獎(jiǎng)項(xiàng)，一半人上榜，一半人沒有上榜，這種情景下是不可能有母基金，基金怎么選，怎么配，母基金根本就沒有選擇的可能性。

自2015年之后，私募股權(quán)行業(yè)呈現(xiàn)了爆發(fā)性增長(zhǎng)，加上資管新規(guī)出來之前，銀行體系的資金很大規(guī)模進(jìn)入了這個(gè)市場(chǎng)，才使得中國(guó)私募股權(quán)的母基金取得了新一輪波瀾壯闊的發(fā)展。對(duì)于私募股權(quán)行業(yè)，母基金是投資者非常重要的配置工具。這個(gè)行業(yè)的收益是非常離散的，單支基金的收益有可能是負(fù)的，也有可能是非常高。對(duì)于收益分布非常離散的資產(chǎn)來說，特別需要母基金來幫助投資者科學(xué)配置，篩選好的GP，篩選好的管理團(tuán)隊(duì)，把資金進(jìn)行一個(gè)科學(xué)的配置。

如果投資到單支基金，可能的收益會(huì)比較分散，如果投資到母基金，收益相對(duì)收斂，負(fù)的可能性較小，這使得母基成為美國(guó)私募股權(quán)行業(yè)的資金來源中非常重要的一個(gè)部分，曾經(jīng)一度高達(dá)占到整個(gè)私募股權(quán)資金來源的三分之一，金融危機(jī)之后有所下降。2014年，母基金在美國(guó)私募股權(quán)基金的資金來源當(dāng)中，大概還占到接近四分之一的比例，是行業(yè)最重要的LP之一。而在中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)中，母基金作為資金來源大概只占到整個(gè)私募股權(quán)資金來源比例的2%多。所以在中國(guó)市場(chǎng)，母基金尤其是市場(chǎng)化的母基金，未來還有非常廣闊的市場(chǎng)空間。

以宜信為例，我們通過母基金的布局，過去幾年幫助了宜信的投資者們?nèi)ヅ渲玫叫陆?jīng)濟(jì)，配置到好的資產(chǎn)當(dāng)中。特別重要的是，這些投資不僅實(shí)現(xiàn)了好的資產(chǎn)配置，而且還形成了一個(gè)生態(tài)體系。宜信很大部分的資金來源是宜信的高凈值和超高凈值的客戶們，這些客戶朋友們很多都是過去30年傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的贏家，他們的資金通過母基金的形式，轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期資本，投入到新經(jīng)濟(jì)里面去，同時(shí)他們本身也是市場(chǎng)上非常重要的消費(fèi)人群。這些基金投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)所提供的高質(zhì)量產(chǎn)品和服務(wù)，也會(huì)成為大家未來消費(fèi)的重要對(duì)象。比如，在今年宜信成立14周年的528生日會(huì)上，宜信做了一場(chǎng)比較有意思的直播，帶著宜信母基金合作的GP們和所有客戶朋友們?nèi)ネ扑]我們的好貨，包括一些新品牌，新的品類，受到了大家熱烈的歡迎。

另外一方面，這些宜信的客戶朋友們作為企業(yè)家，其企業(yè)里面也需要用到好的技術(shù)和工具。比如，宜信在青島的一個(gè)客戶朋友是做工廠的卷簾門，這是一個(gè)很傳統(tǒng)的生意，而宜信的相關(guān)基金在以色列投資了一個(gè)降噪技術(shù)的項(xiàng)目，這位青島的客戶朋友和宜信一起去到以色列進(jìn)行參觀和考察，發(fā)現(xiàn)了這個(gè)獨(dú)特的技術(shù)，以及其未來在中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)會(huì)，并把它帶回中國(guó)，應(yīng)用到中國(guó)高鐵上?，F(xiàn)在，大家坐在高鐵上感覺噪音越來越小，就是這位青島的客戶朋友從以色列帶回來的技術(shù)，當(dāng)時(shí)中央電視臺(tái)的一檔節(jié)目還播放了關(guān)于這個(gè)技術(shù)的引進(jìn)過程。

所以，母基金有一個(gè)非常重要的生態(tài)圈，不僅僅是實(shí)現(xiàn)基金的長(zhǎng)期配置和未來財(cái)務(wù)的回報(bào)，還可以在生態(tài)體系當(dāng)中去鏈接傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)和新經(jīng)濟(jì)。在近期的投資熱點(diǎn)中，宜信私募股權(quán)母基金也和這些非常優(yōu)秀的合作伙伴們，實(shí)現(xiàn)了在諸多硬科技領(lǐng)域的提前布局，專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)會(huì)在這些領(lǐng)域去扎根和深入了解，但是對(duì)于很多個(gè)人投資者們，以及一些機(jī)構(gòu)投資者們，如果不是專注在這個(gè)專業(yè)，是很難通過自己的力量去覆蓋這樣的領(lǐng)域。

今年，宜信私募股權(quán)母基金也有很多的收獲，間接投資的企業(yè)中，上半年總共實(shí)現(xiàn)了23個(gè)IPO，其中有一半多是在科創(chuàng)板上市，這些既得益于早期的投資布局，也得益于今年整個(gè)資本市場(chǎng)的新政。

剛才講的都是對(duì)過去的回顧，我們更重要的是在未來。未來母基金會(huì)有什么樣的發(fā)展和布局？我們進(jìn)行了一些思考，一方面在整個(gè)后疫情的時(shí)代，包括國(guó)家提出來雙循環(huán)這樣的戰(zhàn)略和策略，我們?cè)谕顿Y的方向上會(huì)進(jìn)行一些調(diào)整和新的變化。以長(zhǎng)期的視角來看，我們認(rèn)為未來母基金的發(fā)展會(huì)有這些重要的趨勢(shì)：

第一，資產(chǎn)配置，這是一個(gè)永恒不變的主題。有時(shí)候大家覺得母基金的投資相對(duì)比較簡(jiǎn)單，比直投基金要簡(jiǎn)單很多，只要去找到好的基金就可以了，實(shí)際上母基金更重要的是從宏觀角度進(jìn)行趨勢(shì)性的思考。2014年，宜信私募股權(quán)母基金就開啟了在醫(yī)療領(lǐng)域的重度配置策略，至今宜信母基金在醫(yī)療領(lǐng)域的配置大概占到整個(gè)母基金的三分之一，這樣的配置在過去的一到兩年里，極大地開花和結(jié)果。2014年，市場(chǎng)上的醫(yī)療基金非常少，或者說是寥寥無幾。那時(shí)，宜信母基金還有另外一個(gè)重要策略，就是投資黑馬基金，宜信是當(dāng)時(shí)很多黑馬基金的第一個(gè)或者是基石投資人，這個(gè)策略也使得宜信和市場(chǎng)上很多優(yōu)秀的GP達(dá)成了深度的合作，到現(xiàn)在我們都是非常好的合作伙伴。

所以母基金作為長(zhǎng)期資金對(duì)趨勢(shì)性深入地思考，會(huì)使得我們?cè)谫Y產(chǎn)配置的時(shí)候，可以去有更好的布局和選擇。

第二，母基金如何打造爆品。母基金是一個(gè)長(zhǎng)期的投資，聽起來很難有爆款，但實(shí)際上這可能是現(xiàn)在很多母基金管理人都在思考的問題，就是怎么樣去滿足不同機(jī)構(gòu)投資人的需要，使母基金的配置能夠幫助這些機(jī)構(gòu)投資人去實(shí)現(xiàn)他的資產(chǎn)配置的邏輯。

除了配置的頂層設(shè)計(jì)之外，母基金的中后臺(tái)建設(shè)也非常重要。因?yàn)槟富鸷椭蓖痘鹩幸稽c(diǎn)很不一樣，就是母基金間接覆蓋的企業(yè)非常多，比如，宜信私募股權(quán)母基金間接投資了4千多家企業(yè)，同時(shí)，母基金的管理周期也更長(zhǎng)。中后臺(tái)的人員配備，會(huì)使得母基金整個(gè)的運(yùn)營(yíng)效率提升。當(dāng)然，和LP的溝通也顯得尤為重要，母基金中后臺(tái)的策略會(huì)是2.0版本母基金一個(gè)非常重要的角色。

第三，母基金的退出。這需要母基金和GP合作伙伴們攜手共進(jìn)，一方面更大程度上依賴于GP合作伙伴對(duì)資本市場(chǎng)，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期判斷，去實(shí)現(xiàn)及時(shí)、合理的退出。另外一方面，母基金也需要及時(shí)抓住現(xiàn)在資本市場(chǎng)好的契機(jī)，去實(shí)現(xiàn)退出策略。

最后，母基金生態(tài)圈的建設(shè)。這是母基金和直投基金非常重要的區(qū)別，也是非常值得去強(qiáng)調(diào)的優(yōu)勢(shì)。因?yàn)槟富鹜ǔＪ峭顿Y很多GP，然后間接覆蓋更多的企業(yè)，對(duì)于宜信母基金來說，除了投資的生態(tài)圈之外，還有宜信的客戶生態(tài)圈，所以讓這兩個(gè)生態(tài)圈的資源流動(dòng)和互動(dòng)起來，然后使得大家在這個(gè)生態(tài)圈里，都能夠更好的布局和提高效率，這也是宜信現(xiàn)在在做的和深度思考布局的事情。

最后，再介紹一下宜信私募股權(quán)母基金：從2014年到現(xiàn)在，我們?cè)趪?guó)內(nèi)的總資產(chǎn)管理規(guī)模接近280億，已經(jīng)投資了90多家國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的GP，間接覆蓋了4千多家企業(yè)，在座有很多都是宜信母基金長(zhǎng)期的合作伙伴。中國(guó)私募股權(quán)行業(yè)走過了波瀾壯闊的20年，期待在未來10年、20年，甚至更長(zhǎng)的時(shí)間里，我們能和行業(yè)內(nèi)的伙伴一起為L(zhǎng)P們創(chuàng)造更多的價(jià)值，謝謝大家！