2023年12月13日-15日，中國(guó)創(chuàng)投年度盛會(huì)——第二十三屆中國(guó)股權(quán)投資年度論壇在上海舉行。本屆峰會(huì)由上海市地方金融監(jiān)督管理局指導(dǎo)，清科創(chuàng)業(yè)、投資界主辦，現(xiàn)場(chǎng)集結(jié)國(guó)內(nèi)當(dāng)下活躍的創(chuàng)投力量，共同探討行業(yè)「堅(jiān)守與適變」主題，共敘中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)的現(xiàn)狀與未來(lái)。
會(huì)上，上?？苿?chuàng)集團(tuán)黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)傅紅巖發(fā)表了《中國(guó)股權(quán)投資新時(shí)代下的重塑、嬗變與破局》主題演講。
以下為演講實(shí)錄，經(jīng)投資界（ID:pedaily2012）編輯：
很榮幸受邀參加一年一度的中國(guó)股權(quán)投資年會(huì)，這次選擇的時(shí)點(diǎn)非常好，剛剛閉幕的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議特別提出要“鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資”。這次在上海舉辦中國(guó)股權(quán)投資年會(huì)，我們作為一家國(guó)有企業(yè)，應(yīng)該說(shuō)在股權(quán)投資市場(chǎng)是非主流的主體。倪總專門(mén)提到國(guó)資過(guò)去是小資本，占比不超過(guò)10%，這兩年因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型到了硬科技時(shí)代，國(guó)資越來(lái)越多地出現(xiàn)在市場(chǎng)。
我認(rèn)為國(guó)資占有適當(dāng)?shù)谋壤强梢缘?，但也不能占得太高，因?yàn)殚L(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，國(guó)資只能跟著國(guó)家戰(zhàn)略，走拾遺補(bǔ)缺的路線，更多還要調(diào)動(dòng)民營(yíng)和社會(huì)資本共同協(xié)同，解決國(guó)家未來(lái)的戰(zhàn)略任務(wù)。
今天我發(fā)言的題目是《中國(guó)股權(quán)投資新時(shí)代下的重塑、嬗變與破局》。我想梳理這兩年大家的一些共同感受。
先簡(jiǎn)單介紹上?？苿?chuàng)系。作為一個(gè)投資平臺(tái)，我們雖然近兩年才在市場(chǎng)上逐漸浮出水面，但我們已有30年的歷史，1992年就成立了，投資硬科技的歷史也已經(jīng)超過(guò)30年。我們也是最早投資國(guó)家半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)之一，比如說(shuō)華虹、中芯國(guó)際、中微半導(dǎo)體等，投資這些項(xiàng)目的歷史基本上超過(guò)15-20年。
目前為止，我們是上海國(guó)資系統(tǒng)唯一以早期投資為主業(yè)的國(guó)有獨(dú)資的平臺(tái)。這兩年隨著科創(chuàng)板的推出和高科技投資節(jié)奏的加快，我們也面臨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、人才流失等一些挑戰(zhàn)。因此，我們成立了海望資本——上?？苿?chuàng)旗下，我們實(shí)際控制的一個(gè)市場(chǎng)化資本，目的是用市場(chǎng)化的手段來(lái)招募人才，加快投資的效率，市場(chǎng)化投資與集團(tuán)功能性投資能夠合為一體，相互發(fā)揮各自的作用。
同時(shí)，我們還管理了國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的一個(gè)地方專業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金——上海集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金，這個(gè)基金現(xiàn)在已經(jīng)有兩期，管理規(guī)模近700億。這個(gè)基金和國(guó)家的大基金有一定的協(xié)同作用，是投一些位于上海的重大集成電路的功能性項(xiàng)目等，整個(gè)集團(tuán)我們管理的資金規(guī)模超過(guò)了1600億。
一二級(jí)市場(chǎng)關(guān)系面臨重塑
出清加劇
接下來(lái)給大家匯報(bào)我們對(duì)投資總體的看法，很多看法也是大家共同的一些認(rèn)知。第一個(gè)是重塑。
首先，目前整個(gè)中國(guó)在全球的經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的格局里面，面臨著事實(shí)上的“小院高墻”和產(chǎn)業(yè)的割裂，而且我們?cè)械目萍兼?、產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新鏈和供應(yīng)鏈都在面臨著重塑。雖然我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)體量龐大，但在向發(fā)達(dá)國(guó)家邁進(jìn)，在產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈的高端路徑上再往前走，還有非常大的空間。
黃奇帆在復(fù)旦大學(xué)的一次經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇中講到，中國(guó)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)占GDP的比例不到20%，歐美一些發(fā)達(dá)國(guó)家普遍超過(guò)40-50%，而生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的特點(diǎn)是“軟硬兼施”，還有具有行業(yè)的穿透性、兼容性，跨界非常厲害。這一塊為以后國(guó)民經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展和未來(lái)各行各業(yè)向高端邁進(jìn)，提供了很多空間。
脫鉤斷鏈、小院高墻以后，可能面臨的直接問(wèn)題，就是這幾十年全球建立了統(tǒng)一的貿(mào)易自由市場(chǎng)、技術(shù)交流，以及要素自由流動(dòng)，這個(gè)格局不復(fù)存在?，F(xiàn)在在尋求新的平衡。雖然我們現(xiàn)在對(duì)未來(lái)存在一定程度的迷茫，但是我們要堅(jiān)定我們國(guó)家發(fā)展的信心，有國(guó)家層面的正確領(lǐng)導(dǎo)和很好的規(guī)劃，也有新型舉國(guó)體制的逐步建立，全球最大的內(nèi)需市場(chǎng)，以及最完整的產(chǎn)業(yè)體系和產(chǎn)業(yè)鏈，還有中國(guó)人經(jīng)過(guò)幾十年高強(qiáng)度的現(xiàn)代高等教育體系和職業(yè)教育體系，我們現(xiàn)在人口綜合素質(zhì)可以說(shuō)是在全世界擁有享受最大紅利和比較優(yōu)勢(shì)。
目前我們面臨著第二個(gè)問(wèn)題是結(jié)構(gòu)性短缺和過(guò)剩并存，國(guó)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)面臨著重塑。
過(guò)去中國(guó)一直是承接全球化的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，包括產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，供應(yīng)鏈體系建立和完善，中國(guó)很多產(chǎn)能都是給全世界準(zhǔn)備的。比如現(xiàn)在的新能源車，中國(guó)的銷量占到全球?qū)⒔种?，光伏設(shè)備提供的服務(wù)和產(chǎn)品占到全球超過(guò)80%。我們現(xiàn)在預(yù)計(jì)，根據(jù)現(xiàn)在從上游的硅片、設(shè)備，到下游的太陽(yáng)能組件，目前在建的大概到明年，我們存量將超過(guò)1T瓦。按照全球雙碳的目標(biāo)，全球整個(gè)光伏市場(chǎng)需求，到2032年中國(guó)一家的產(chǎn)能就足夠提供了。
現(xiàn)在我們看到某些國(guó)家以防范風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)安全，所謂的國(guó)家安全為理由，在這些行業(yè)限制我們，所以我們現(xiàn)在面臨著將來(lái)國(guó)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)怎么打破平衡的問(wèn)題，能夠使傳統(tǒng)的和新興產(chǎn)業(yè)在國(guó)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)打開(kāi)需求空間，來(lái)打破產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，還有行業(yè)內(nèi)卷的窘境。
第三個(gè)特點(diǎn)，倪總非常詳細(xì)和深刻描述了資本寒冬下的行業(yè)出清加劇。目前情況下，資本市場(chǎng)正在經(jīng)歷寒冬，很多投資人其實(shí)已經(jīng)從事投資行業(yè)超過(guò)了20、30年，他們感受過(guò)無(wú)數(shù)的周期。我是新兵，2016年進(jìn)入行業(yè)到現(xiàn)在不過(guò)七八年時(shí)間，這是我第一次遇到所謂的寒冬。
大的邏輯是國(guó)內(nèi)外的形勢(shì)發(fā)生了重大變化。從行業(yè)的數(shù)據(jù)來(lái)看，這兩年整個(gè)的募資和投資額都在下降，尤其是外幣基金，募資額已經(jīng)是小于投資量。而美元基金有一個(gè)最重要的特點(diǎn)，對(duì)新的經(jīng)濟(jì)、新的模式非常敏感，他們往往帶著全球化的視野，把全世界各地最好的資源帶到中國(guó)來(lái)，他們的投資是最敏感，也最具靈活性和革命性，同時(shí)還能帶來(lái)很多新的管理經(jīng)驗(yàn)。美元基金的變化可能也是我們需要面對(duì)的問(wèn)題。
第四個(gè)方面，上市政策的階段性收緊，一二級(jí)市場(chǎng)的關(guān)系面臨著重塑。最終60%的VC/PE要通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的IPO來(lái)退出，以科創(chuàng)板為例，現(xiàn)在科創(chuàng)板（截止12月5日左右的數(shù)據(jù)）已經(jīng)發(fā)行了565家科創(chuàng)板企業(yè)，基本上涵蓋了新一代信息技術(shù)、高端裝備等六大領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、制造、封裝等龍頭企業(yè)基本上形成了比較完善的現(xiàn)代企業(yè)組織和比較完整的團(tuán)隊(duì)，也有特定的和未來(lái)的目標(biāo)客戶市場(chǎng)。
然而在這種情況下，還有很多企業(yè)依然在重復(fù)著前人走的路，難免讓人感到擔(dān)憂。事實(shí)上，高科技行業(yè)基本是贏者通吃的行業(yè)，市場(chǎng)基本上只能容納前三名，資本市場(chǎng)更不可能出現(xiàn)越來(lái)越多的上市公司。
所以我們認(rèn)為，未來(lái)大部分在重復(fù)創(chuàng)業(yè)的企業(yè)，基本上沒(méi)有上市的可能，要么通過(guò)行業(yè)并購(gòu)重組，納入到現(xiàn)有的上市公司的體系；或者說(shuō)通過(guò)橫向的拓展，尋求一些新的空間；要么就像歐洲和美國(guó)包括日本很多一些好的企業(yè)，通過(guò)精耕細(xì)作，去做一些深度的技術(shù)創(chuàng)新服務(wù)，將來(lái)能夠贏得市場(chǎng)和利潤(rùn)，為社會(huì)做貢獻(xiàn)，為股東帶來(lái)現(xiàn)金流的分紅、回報(bào)。我們認(rèn)為即便如此，也未必不是好事，大家不要往資本市場(chǎng)去擁擠。如果能夠達(dá)到這種情況，即使不上市，又有何妨？
第五，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能轉(zhuǎn)變，產(chǎn)業(yè)與民生的互動(dòng)關(guān)系面臨重塑。2016年有一篇著名的文章，署名叫權(quán)威人士，說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的運(yùn)行不可能是U型，更不可能是V型，大概率是L型。它是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，中國(guó)經(jīng)過(guò)前30年的高速發(fā)展，基數(shù)非常大，全要素的報(bào)酬貢獻(xiàn)的邊際收益也在不斷下降，社會(huì)各個(gè)階層面臨著深度的結(jié)構(gòu)調(diào)整，國(guó)家已經(jīng)到了一個(gè)技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的階段，還面臨著國(guó)內(nèi)外的各種各樣的環(huán)境重大變化。
因此，我們只能在加大科學(xué)技術(shù)攻關(guān)，在提高附加值和科技含量這些方面動(dòng)腦筋。剛剛閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中，把科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)提到一個(gè)首要的位置，尤其是提了叫新質(zhì)生產(chǎn)力，事實(shí)上講的就是這個(gè)意思。
同時(shí)我們也認(rèn)為，中國(guó)在大的社會(huì)投資和國(guó)家資源分布上，應(yīng)該是往民生和科技創(chuàng)新兩端來(lái)發(fā)力，低效的基本建設(shè)和產(chǎn)業(yè)過(guò)剩的行業(yè)，一定要加快調(diào)整，應(yīng)該在效能上提升，同時(shí)進(jìn)一步激發(fā)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的消費(fèi)能力，為科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供廣闊的消費(fèi)市場(chǎng)空間。
VC/PE正在經(jīng)歷嬗變
分享幾點(diǎn)思考
接下來(lái)談?wù)劇版幼儭薄?
當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)、投資市場(chǎng)格局面臨著首要的問(wèn)題就是，存量與增量、資金和產(chǎn)業(yè)區(qū)域分割的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題依然非常突出，投資節(jié)奏和布局需要轉(zhuǎn)變。
盡管這兩年我們的投資金額，募資金額在不斷下降，但根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前的管理規(guī)模還超過(guò)20萬(wàn)億。大家講的這個(gè)行業(yè)“洗洗更健康”，但說(shuō)實(shí)話這個(gè)洗的過(guò)程是難以把握的，存量資金巨大，而且背后還是有一些我們認(rèn)為是不夠理性、不太科學(xué)，也沒(méi)有按照經(jīng)濟(jì)規(guī)律來(lái)配置資源的情況。
一方面是募資難，現(xiàn)在像我們很多老牌的、存續(xù)期超過(guò)十年以上的GP都募不到錢(qián)，尤其是原教旨主義的，基于財(cái)務(wù)回報(bào)，投資新興產(chǎn)業(yè)的GP，募不到錢(qián)。另一方面，全國(guó)各地都在設(shè)立政府引導(dǎo)基金，風(fēng)起云涌，基本上立足點(diǎn)是本地的招商引資和區(qū)域的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這種資本的過(guò)量涌入最后會(huì)造成產(chǎn)能過(guò)剩，無(wú)序創(chuàng)業(yè)，很難真正實(shí)現(xiàn)全國(guó)范圍的資源優(yōu)化配置，最終可能不達(dá)預(yù)期，消耗資源，退出也很成問(wèn)題。甚至我們認(rèn)為可能累積一些新的地方政府債務(wù)。
市場(chǎng)面臨的第二個(gè)問(wèn)題是，創(chuàng)業(yè)和投資賽道高度重合、過(guò)于擁擠，投資的邏輯和思維需要轉(zhuǎn)變。當(dāng)前，所有的投資都在聚焦于硬科技，今年前三季度半導(dǎo)體、電子設(shè)備、IT投資量占到全行業(yè)的將近三分之二，而與此帶動(dòng)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活力的，促進(jìn)幸福指數(shù)上升的，有溫度的這種新的消費(fèi)、新的模式、文化創(chuàng)意、娛樂(lè)等，包括美元基金最擅長(zhǎng)的新模式開(kāi)拓應(yīng)用場(chǎng)景類的投資，都是少人問(wèn)津。
主要的原因是科創(chuàng)板，資本市場(chǎng)的導(dǎo)向，導(dǎo)致越來(lái)越多投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向硬科技投資，賽道重合。再就是現(xiàn)在市場(chǎng)充滿著機(jī)會(huì)主義傾向，整個(gè)創(chuàng)業(yè)界和投資界存在估值接力現(xiàn)狀，最終要卡著節(jié)時(shí)上市，實(shí)現(xiàn)財(cái)富倍增效應(yīng)和退出效應(yīng)。這種思維基本上是互聯(lián)網(wǎng)的模式，與硬科技投資行業(yè)是不匹配的。硬科技長(zhǎng)周期、高投入的規(guī)律與現(xiàn)在這個(gè)浮躁形態(tài)是格格不入的。
第三，面向未來(lái)產(chǎn)業(yè)的投資研究不透，布局不夠，投資的方向需要轉(zhuǎn)變。中國(guó)股權(quán)投資額占到美國(guó)10%的額度，這里面還有結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題，我們以美國(guó)10%的資金量投資了很多內(nèi)卷的行業(yè)。對(duì)于生物合成、新型的生命科學(xué)基因治療、人工智能，包括未來(lái)的生物安全、6G的技術(shù)等，我們確實(shí)是研究不夠，我們的能力、眼界、情懷，對(duì)于未來(lái)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受度、資源等各方面是不是有所匹配的。這個(gè)也是行業(yè)需要思考的問(wèn)題。
第四，一二級(jí)市場(chǎng)的關(guān)系要走向新的平衡，項(xiàng)目退出的思路需要轉(zhuǎn)變。一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目的估值是非常高的，基本上市公司的市值和一級(jí)市場(chǎng)IPO市值、上市IPO前兩輪的估值面臨著倒掛，可以說(shuō)是接力游戲。
一級(jí)市場(chǎng)投資人、創(chuàng)業(yè)者都有責(zé)任，我們正在把一級(jí)市場(chǎng)的高估值的風(fēng)險(xiǎn)傳遞到二級(jí)市場(chǎng)，造成了整個(gè)股市的投資功能、資源配置和價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能嚴(yán)重弱化，最終是破壞整體的行業(yè)生態(tài)。
我們統(tǒng)計(jì)，去年上海、深圳、香港三個(gè)資本市場(chǎng)融資的總額超過(guò)900億美元，這個(gè)指的是IPO市場(chǎng)，占全球總量的46%，是美國(guó)的4倍。倪總講的這個(gè)數(shù)字是兩個(gè)大反差。我們?cè)诠蓹?quán)投資市場(chǎng)的體量是美國(guó)的十分之一，IPO環(huán)節(jié)是美國(guó)的四倍。同時(shí)美國(guó)作為一個(gè)全球的資本市場(chǎng)，從美股成立到現(xiàn)在200年的時(shí)間，至今為止其資本市場(chǎng)上市公司的存量總量，最近這些年都是圍繞著5000家上市公司的存量上下波動(dòng)，1997年美股曾經(jīng)創(chuàng)造了上市公司數(shù)量8884家的歷史記錄，因?yàn)槟莻€(gè)節(jié)點(diǎn)是互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)的高潮，各種新模式，新業(yè)態(tài)層出不窮，但是后來(lái)達(dá)到了歷史頂點(diǎn)，最后通過(guò)市場(chǎng)化的機(jī)制，每年被兼并、退市的公司大概400家，平均每年大概靜態(tài)的存量IPO數(shù)量也就是150家，所以還是很有節(jié)制的，通過(guò)法制化和市場(chǎng)化在調(diào)控資本市場(chǎng)。
最后，幾點(diǎn)建議和想法
我們現(xiàn)在面臨著一二級(jí)市場(chǎng)的平衡被打破，那么如何破局？我想我們?cè)谧母魑欢荚谒伎?，我這邊也從我們的角度提一些想法和建議。
第一，我們認(rèn)為全行業(yè)如果投硬科技，還是要回歸科創(chuàng)和投資的本質(zhì)。從國(guó)家層面、社會(huì)層面和行業(yè)的方方面面都要去做工作，一方面科技創(chuàng)新要做耐心長(zhǎng)期的投資人；另一方面具有公共產(chǎn)品性質(zhì)的，長(zhǎng)期不能盈利的，又事關(guān)國(guó)家前途命運(yùn)的行業(yè)，應(yīng)該通過(guò)新型的舉國(guó)體制來(lái)進(jìn)行重大技術(shù)攻關(guān)。然后社會(huì)資本要圍繞著這些技術(shù)的市場(chǎng)化、商業(yè)化和推廣應(yīng)用方面做文章，在集成電路、生命科學(xué)這一方面，我們還有很多的文章要做。
我們認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)真的要做到國(guó)內(nèi)外的統(tǒng)一大市場(chǎng)，能夠回歸投資的本質(zhì)，真正培養(yǎng)出來(lái)有世界影響力的好企業(yè)、好業(yè)態(tài)，不論是國(guó)資基金還是市場(chǎng)化的基金，是一定要回歸投資的本質(zhì)。
投資本身就是一種經(jīng)濟(jì)行為，投資看到未來(lái)，用現(xiàn)在的資源培育出未來(lái)的冠軍，本質(zhì)是財(cái)務(wù)回報(bào)，屬性非常單一。不管投消費(fèi)還是投高科技等其他領(lǐng)域，如果未來(lái)不能為股東、為社會(huì)創(chuàng)造財(cái)務(wù)價(jià)值，我認(rèn)為這樣所有的投資都是非理性的，肯定是脫離投資的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義本身的。
現(xiàn)在一些引導(dǎo)基金是把招商引資放到首位，要求返投，本身是對(duì)的，但是如果不考慮到本地區(qū)域優(yōu)勢(shì)和資源稟賦、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，過(guò)分地追求高大上，我們認(rèn)為這背離了投資的本質(zhì)，最終造成了區(qū)域分割，阻礙了全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的建立，最終本地的產(chǎn)業(yè)培育和創(chuàng)新也不能達(dá)成預(yù)期，而且造成了財(cái)務(wù)上的重大損失。
第二，關(guān)于投資，如何去投，未來(lái)的投資機(jī)會(huì)在哪里？我們劃分了四個(gè)象限，從國(guó)內(nèi)外的市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)外的兩個(gè)供應(yīng)鏈來(lái)進(jìn)行劃分。我們認(rèn)為，第一象限里面是最具投資價(jià)值的，就是國(guó)內(nèi)有最廣大的市場(chǎng)需求，而供應(yīng)鏈嚴(yán)重依靠國(guó)外，比如現(xiàn)在的科技創(chuàng)新，要用很多高端科學(xué)儀器，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)巨大，大學(xué)研究室90%的設(shè)備都是國(guó)外的，無(wú)論是零部件還是整機(jī)，高度依賴國(guó)國(guó)外。再比如中國(guó)是汽車消費(fèi)大國(guó)，又是出口大國(guó)，汽車電子高度依賴國(guó)外。
第二個(gè)象限就是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)空間大，供應(yīng)鏈自主可控，中國(guó)14億人口足以撐起一個(gè)比歐盟還要大的一個(gè)市場(chǎng)。第三，相對(duì)具有投資的價(jià)值，國(guó)外的市場(chǎng)大，國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈有充分的優(yōu)勢(shì)，我們只要把國(guó)際關(guān)系做好，努力做出精品，把性價(jià)比做到最高，還是有機(jī)會(huì)。第四，我們認(rèn)為是兩頭在外，市場(chǎng)在國(guó)外，供應(yīng)鏈在國(guó)外，中國(guó)人要擠出去是比較困難的。
關(guān)于破局的第三個(gè)思考，我認(rèn)為大家還是要回歸理性和常識(shí)，“市融率”和“市研率”角度對(duì)項(xiàng)目發(fā)展和估值進(jìn)行重新評(píng)估。這兩個(gè)所謂的核心指標(biāo)，教科書(shū)上是沒(méi)有的。
市融率，就是企業(yè)在融資的時(shí)候，給投資機(jī)構(gòu)報(bào)出的估值和事實(shí)上拿到手的融資金額，這個(gè)比例倍數(shù)。我們認(rèn)為正常的情況下，一個(gè)企業(yè)報(bào)出來(lái)的市融率不超過(guò)3倍，你給報(bào)了10個(gè)億，只融了5000萬(wàn)，這個(gè)市融率是20倍，這個(gè)也許用在互聯(lián)網(wǎng)堆流量、堆上網(wǎng)人數(shù)是有效的，但是在高科技行業(yè)，這種企業(yè)基本上是虛的。
高科技是一個(gè)長(zhǎng)周期，半年一輪，一輪漲一倍，這種估值接力的游戲是不可能完成的，最終可能造成自己被反噬，造成企業(yè)無(wú)法獲得下一輪的融資，資金鏈斷裂。一個(gè)企業(yè)一旦超過(guò)4、5倍，即便上市也會(huì)把風(fēng)險(xiǎn)往二級(jí)市場(chǎng)傳遞，造成IPO破發(fā)。
市研率，是指報(bào)出來(lái)的估值和研發(fā)投資的比例，有一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)是銷售和研發(fā)的比例，高科技投資是要長(zhǎng)期堆錢(qián)，長(zhǎng)期經(jīng)過(guò)一次又一次的失敗，需要很多的高素質(zhì)人才，需要高端的設(shè)備，需要買(mǎi)最先進(jìn)的軟件，需要不斷地做實(shí)驗(yàn)，給高端的研發(fā)人才開(kāi)工資，還要去做其他一些投入。所以說(shuō)我們認(rèn)為，市研率一般也是1.5-3倍。典型的高科技投資研發(fā)投入一定是占銷售比例是15-30%以上（可能有一些像華為等企業(yè)，因?yàn)轶w量巨大，基本上是15%左右）。早期的高科技企業(yè)市研率應(yīng)該是比較低的，而且是長(zhǎng)期的、可持續(xù)的研發(fā)和投入。
最后，今后無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，我們還是要回歸理性，回歸財(cái)務(wù)和科創(chuàng)本質(zhì)，要倍加珍惜二級(jí)市場(chǎng)，尤其是股市。股市好了，大家才能好。當(dāng)然我們也建議相關(guān)部門(mén)再進(jìn)一步健全完善注冊(cè)制，在法制化、行業(yè)自律和更為市場(chǎng)化的發(fā)審機(jī)制改革方面有更大的突破。我們也相信在國(guó)家意志堅(jiān)強(qiáng)主導(dǎo)和全社會(huì)的共同努力下，中國(guó)產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)一定會(huì)有更好的未來(lái)。
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